穩定幣市場蓬勃發展，全球監管格局初步成形

無論是否承認，從應用角度來看，當前的加密世界與5年甚至10年前相比，並無本質區別。雖然規模持續增長，Defi也成爲一大亮點，但歸根結底，加密市場中最爲成功的應用仍然集中在貨幣領域，除了比特幣外，就是穩定幣。

這兩種加密貨幣雖然都取得了成功，但其發展路徑卻大不相同。比特幣憑藉驚人的價格漲幅贏得了世界的認可，成爲去中心化貨幣的代表。然而，從實用性而非價值角度來看，穩定幣才是真正在全球範圍內實現大規模採用的加密資產。

截至目前，全球穩定幣市值已達2438億美元。根據數據平台的統計，過去12個月中，穩定幣的總交易量高達33.4萬億美元，總交易次數達到58億次，活躍的唯一地址總數也達到2.5億。

這些數據充分說明穩定幣的應用需求與邏輯已相當成熟，但從監管角度來看，穩定幣仍處於磨合階段。近年來，全球各地不斷完善針對穩定幣的監管措施。最近，美國參議院投票通過了《引導和推動美國穩定幣國家創新法案》（簡稱GENIUS法案），爲全球穩定幣監管再次掃清障礙。

穩定幣發展迅猛，頭部效應突出

穩定幣是一種通過與法定貨幣、貴金屬、大宗商品或資產組合等基礎資產掛鉤來提供價值穩定性的加密資產，主要目標是消除許多加密貨幣固有的波動性，爲用戶提供可靠的結算、價值存儲和投資工具。作爲加密市場的價值尺度，穩定幣的每次擴張都反映了行業規模的增長。2017年，全球穩定幣的總流通量不足10億美元，而如今已接近2500億美元。同期，全球加密市場規模也從不足萬億美元增長到了3萬億美元，從邊緣市場走入主流視野。

從近期數據來看，本輪牛市可以視爲穩定幣的牛市。在某交易平台事件後，全球穩定幣供應量從1900億一度回落至1200億美元，但隨後穩步增長，在18個月內持續上升。與此同時，BTC價格從17500美元的谷底一路攀升，再度突破10萬美元。造成這種現象的原因是，本輪牛市的流動性主要來自外部機構，而這些機構進入市場時通常首選穩定幣作爲媒介，因此呈現出外部流動性增加、穩定幣規模擴大的特點。

目前，穩定幣的種類已經非常多樣化。從控制中心可分爲中心化和去中心化穩定幣，從法幣類型可分爲美元穩定幣和非美元穩定幣，還可以根據是否計息劃分爲計息和非計息穩定幣，從抵押物類型還可細分爲美債、美元或數字資產抵押穩定幣等，覆蓋範圍相當廣泛。與其他加密資產不同，盡管市場上已出現計息或返利的穩定幣，但由於幣值穩定，穩定幣本質上是核心定價工具，不用於炒作，也較少受到官方機構限制，可在全球範圍內使用，這爲穩定幣成爲全球化貨幣奠定了基礎。

從覆蓋範圍來看，除了歐美、日韓等主流地區，巴西、印度、印度尼西亞、尼日利亞和土耳其等新興市場，尤其是金融基礎設施薄弱以及面臨通貨膨脹的地區，均已開始在日常交易中使用穩定幣。根據某支付公司去年發布的報告，穩定幣在非加密領域最受歡迎的用途是貨幣替代（69%），其次是支付商品和服務（39%）和跨境支付（39%）。

這些數據表明，穩定幣已經開始擺脫單純的加密投資工具標籤，成爲加密市場與全球經濟融合的重要切入點。在此背景下，全球穩定幣的發展格局備受關注。從市場份額來看，美元穩定幣佔據了穩定幣市場99%的規模，這也讓穩定幣被戲稱爲"美元分支"。

細分來看，由於貨幣本身具備的規模效應，強者恆強、頭部化凸顯是穩定幣領域的關鍵特點。中心化穩定幣佔據主導地位，USDT成爲絕對領導者，市場份額達到1520億美元，佔市場總額的62.29%。第二位是USDC，市場規模約603億美元，佔比爲24.71%。僅這兩種穩定幣就佔據了市場總量的80%以上，集中度可見一斑。第三位是以獨特機制與高收益率脫穎而出的USDe，嚴格意義上屬於半中心化穩定幣，目前市場規模爲49億美元。自某項目崩塌後，算法穩定幣式微，在穩定幣排名中，僅有某生態中的去中心化穩定幣仍居前列，USDS約35億美元，而DAI現僅有45億美元的規模。從公鏈角度來看，以太坊佔據絕對主導地位，市場份額佔比高達50%，其次是Tron（31.36%）、Solana（4.85%）以及BSC（4.15%）。

從商業角度來看，穩定幣發行是一項利潤豐厚的業務。大規模發行可以讓發行機構的邊際成本趨近於零，而數字貨幣直接兌換現金的方式更是讓發行方在無風險收益中獲利頗豐。以USDT的發行方爲例，根據其2024年全年財報，公司在一年內實現137億美元的淨利潤，集團淨資產飆升至200億美元，而公司團隊僅165人，員工人均效能驚人。如此高額的收益吸引着各大機構紛紛入局，近年來，傳統金融機構和互聯網企業都在積極布局這一領域。目前，某政治家族項目也推出了穩定幣USD1，4月12日軟啓動後已迅速擴展，集成超過10項協議或應用。

監管磨合加速，美國參議院通過《GENIUS法案》

隨着機構們的搶灘，監管也如期而至。目前，包括美國、歐盟、新加坡、迪拜、香港等地都已開始或已經完善了圍繞穩定幣的立法框架。作爲加密中心，美國無疑是全球最受矚目的地區。

美國的穩定幣監管經歷了一個從高度不確定到逐步明確的過程。2025年之前，美國國會並未針對穩定幣和加密貨幣頒布專門的法規，各監管機構如SEC、CFTC和OCC都對穩定幣進行了定義，以爭取這一新興領域的主導權。美國金融犯罪執法局通過許可制監管從事加密貨幣發行與交易的主體，SEC則依據證券交易法指控部分穩定幣爲證券，CFTC則聚焦於穩定幣反欺詐和反市場操縱方向。這種復雜的監管格局不僅使主體把控難以界定，在美國的行政制度下，各州的穩定幣監管環境更是呈現出多樣化趨勢。

2025年前，針對穩定幣的監管相當碎片化，甚至存在監管機構角力導致的監管混亂現象，給穩定幣行業帶來了高度不確定性與合規難題。但隨着新一屆政府上任，穩定幣的監管也被按下加速鍵。

今年2月，相關議員提交了《2025年穩定幣透明與責任促進帳本經濟法案》（簡稱"STABLE"）草案和《指導和建設美國穩定幣國家創新法案》。這兩項法案的集中提出並非偶然，而是得到了高層支持的前瞻性行動。在今年3月舉辦的首屆加密高峰會上，高層對穩定幣表示出濃厚興趣，不僅稱其爲"極具前景"的增長模式，還明確表示希望國會能在8月休會前將相關立法遞交至總統辦公室。

3月17日，參議院銀行委員會以18票贊成、6票反對的兩黨支持率通過了GENIUS法案，將該法案正式遞交至參議院。3月26日，STABLE法案成功遞交了修訂版，並在4月3日被衆議院金融服務委員會予以通過，遞交至衆議院進行全體表決。

雖然同爲穩定幣法案，但兩者側重點略有不同。STABLE優先考慮聯邦的統一管控，而GENIUS更強調構建州級與聯邦並行的雙規管理制度。STABLE將發行資格限定在具有保險的存款機構和獲得聯邦批準的非銀行機構，而GENIUS則允許更多類型的發行主體開放準入。兩者均要求儲備1：1支持並每月披露，但STABLE要求更爲嚴格，額外要求聯邦存款保險公司（FDIC）提供保險，同時還對算法穩定幣實施爲期兩年的禁令，而GENIUS則在特定條件下允許探索算法穩定幣機制。此外，GENIUS法案支持穩定幣向持有人提供利息或收益，但STABLE法案則明令禁止付息行爲。

在實踐過程中，兩大法案均面臨着來自多方面的質疑。州政府反對聯邦對於STABLE的監管優先權，部分行業人士則對嚴苛的條款表示不滿，而GENIUS則主要引發了關於合規成本的討論，有觀點認爲雙軌制會增加合規成本，且該法案過分聚焦於美國本土市場，可能忽視第三世界國家的使用需求。

目前來看，GENIUS法案的進展比STABLE更爲迅速。5月9日，在參議院投票中，《GENIUS法案》以48票贊成49票反對暫時失敗，原因是一些議員要求加強反腐敗條款及禁止行政部門成員持有加密貨幣。針對此事件，美國財政部長公開表示對該決定的不滿。

不久之後，《GENIUS法案》二次闖關。更新版本中通過規模劃分了監管機制，即超過100億資產的穩定幣由聯邦監管，低於100億市值的穩定幣則由各州進行自我監管，同時明確與美國的保險信用以及政府信用做出割裂，降低系統化風險，並增加了科技公司參與穩定幣的限制條款。更新後的法案雖然仍未觸及到部分議員質疑的道德規範，但在投資者及現有機制保護中仍有進步。在此背景下，部分原先反對的議員改變立場，美國參議院在19日晚以66票支持、32票反對的表決結果，通過《GENIUS法案》的程序性動議，爲最終立法掃清了障礙。下一步將進入參議院全體辯論和修正程序，隨後的流程即是將這一法案交由衆議院審議。考慮到衆議院通過門檻相對較低，最終該法案遞交至總統辦公室籤字成爲最終立法的可能性非常之高。

該法案的通過無疑是美國加密資產歷史上的重要裏程碑，將填補美國穩定幣的監管空白，明確監管主體與規則，進一步推動美國穩定幣產業的蓬勃發展，爲加密行業的主流化再次添磚加瓦。而從美國本身出發，在法規頒布後，美元以穩定幣爲基礎深入滲透影響力的效益將更爲凸顯，加密市場成爲美元的附屬的趨勢持續增強，爲美元構建中心化與去中心化霸權提供了核心驅動。值得注意的是，無論何種法案，都要求穩定幣持有者必須持有美國國債、美元等，這也爲美債創造了新且持續的購買需求。

美國之外，全球穩定幣監管已初步成形

2025年才有明確的穩定幣監管，足以看出，穩定幣在美國的監管並非走在前列。實際上，早在美國之前，歐盟就推出了加密資產市場（MiCA）法案，爲包括