穩定幣的"GPT時刻":區塊鏈在金融和公共部門的廣泛應用

一、區塊鏈的大規模採用爲什麼是現在？

2025年可能成爲區塊鏈在金融和公共領域應用的"ChatGPT時刻"的原因:

• 美國監管機構對區塊鏈的支持性立場預計將成爲改變行業格局的一年。這可能會導致基於區塊鏈的貨幣得到更廣泛的採用，並刺激美國私營和公共部門在金融及其他領域出現其他用例。

• 另一個潛在的催化劑是持續關注公共支出的透明度和問責制。

這些變化建立在過去12-15個月的發展之上,包括歐盟的加密資產監管市場(MiCA)、加密貨幣ETF發行所體現的用戶需求增長、加密貨幣交易和托管的制度化,以及美國政府建立戰略比特幣儲備。

雖然銀行、資產管理公司、公共部門和政府機構對區塊鏈的參與度有所提高，但它們仍落後於一些較爲樂觀的預期。現實情況是:數字金融已經存在於消費者和機構金融領域,包括互聯網銀行這些專有數據庫和中心化系統之上。我們現在正看到互聯網原生技術、貨幣以及區塊鏈和數字原生用例的正在加速融合。

政府對區塊鏈的採用分爲兩類:賦能新的金融工具和系統現代化。系統通過整合共享帳本進行升級,以增強數據同步、透明度和效率。

穩定幣目前是美國國債的主要持有者,並開始影響全球金融流動。穩定幣的日益普及反映了對美元計價資產的持續需求。

1.1 穩定幣正在崛起

穩定幣是與穩定資產(例如美元)掛鉤的加密貨幣,推動其獲得更廣泛接受的主要催化劑可能是美國監管的明確性。這可以使穩定幣以及區塊鏈(從更廣泛的角度來看)更好地融入現有金融體系。

鑑於美元在國際金融中的主導地位,美國對於穩定幣的變化將影響更廣泛的全球體系。

美國政府似乎熱衷於促進在岸數字資產行業的發展,這是其提升創新和效率的重點之一。2025年1月,美國總統行政命令題爲"加強美國在數字金融技術領域的領導地位",成立了一個數字資產工作組,負責爲該行業制定聯邦監管框架。

在監管友好的背景下,數字資產與現有金融機構日益融合,爲穩定幣的使用量增長奠定了基礎,新興市場和前沿市場對美元的需求等宏觀經濟因素也進一步支撐了這一趨勢。

根據DefiLlama數據,截至2025年3月底,穩定幣的總價值超過2300億美元,是五年前的30倍。這在一定程度上反映了加密貨幣總價值的增長(截至2025年3月底的五年內增長了1400%)以及機構需求的增長。我們分析表明,在基準情形下,穩定幣的總供應量可能達到1.6萬億美元,熊市和牛市情景分別達到約0.5萬億美元至3.7萬億美元。

美國國債需求:建立美國穩定幣監管框架將支持美國境內外對美元無風險資產的需求。穩定幣發行者必須購買美國國債或類似的低風險資產,以此作爲衡量其擁有安全基礎抵押品的指標。在基準情形下,我們預計美國國債購買量將超過1萬億美元。到2030年,穩定幣發行者持有的美國國債數量可能超過目前任何一個司法管轄區的總量。

1.2 未來挑戰

穩定幣的發展也面臨阻力和挑戰。雖然美元的主導地位可能會隨着時間的推移而演變,歐元或其他貨幣會受到各國法規的推動,但許多非美國政策制定者可能會將穩定幣視爲美元霸權的工具。

地緣政治形勢依然動蕩。如果世界繼續走向多極化體系,中國和歐洲的政策制定者很可能會熱衷於推動央行數字貨幣(CBDC)或以本國貨幣發行的穩定幣。新興市場和前沿市場的政策制定者也將對美元化帶來的本地風險保持警惕。

穩定幣和央行數字貨幣(CBDC)都是創建數字貨幣的嘗試,但它們在技術架構和治理方面有所不同。CBDC的發行者是中央銀行,而私人實體可以發行穩定幣。CBDC通常受到區塊鏈原理的啓發,但並非基於公鏈。鑑於批發和金融交易對美元的需求,尤其是貨幣波動較大的司法管轄區對美元的需求,穩定幣可能扮演歐洲美元2.0的角色。

因此,我們預計未來幾年穩定幣市場仍將以美元爲主。在基準情形下,我們預計2030年穩定幣供應量約90%將以美元計價,盡管低於目前的近100%。

穩定幣存在擠兌風險,並可能引發蔓延效應。2023年,穩定幣脫鉤約1900次,其中約600次爲大型穩定幣。大規模脫鉤事件可能會抑制加密市場的流動性,觸發自動清算,削弱交易平台的贖回能力,並可能對金融體系產生更廣泛的蔓延效應。例如,2023年3月,硅谷銀行倒閉的消息引發了USDC的大規模贖回。

Galaxy Digital最近的一份報告指出,Tether提供了約80億美元的資金,約佔加密借貸業務總額的25%,並指出如果Tether使用儲戶的資金發放這些貸款,"則違反了部分銀行制度,並將面臨嚴重的系統性風險"。

1.3 公共部門需要區塊鏈嗎？

信任和透明度對於維護公衆對政府和機構的支持至關重要。

區塊鏈引入了一種基於信任的去中心化公共部門數據管理方法。傳統系統的信任源於權威機構——例如政府驗證自身記錄——而區塊鏈則允許加密真實性證明。信任植根於技術本身。

區塊鏈的不可篡改性確保信息一旦記錄就無法更改,從而爲敏感公共數據(例如土地登記、投票系統和金融交易)提供防篡改記錄。雖然其他技術也能實現不可篡改,但它們通常需要可信方來執行。

跨境活動,尤其是通過世界銀行等機構或人道主義援助項目支付國際資金,是區塊鏈的重要用例。國際資金流動可能不透明,難以有效驗證資源是否到達預期接收者。區塊鏈可以爲復雜的交易提供透明度,即使在金融機構運作不暢的偏遠或不穩定地區也是如此。

二、穩定幣的 GPT 時刻

2.1 穩定幣如何運作？

穩定幣是一種加密貨幣,旨在通過將其市場價值與底層資產掛鉤,以穩定其價值。底層資產可以是法定貨幣(例如美元)、商品(例如黃金)或一籃子金融工具。

穩定幣生態的關鍵組成部分包括:

• 穩定幣發行人:發行穩定幣的實體,並負責管理其底層資產,通常持有與基礎資產中穩定幣流通供應量等值的價值。

• 區塊鏈帳本:穩定幣向公衆發行後,交易將被記錄在區塊鏈帳本上。該帳本通過追蹤穩定幣在用戶之間的所有權和流動情況,提供透明度和安全性。

• 儲備和抵押:儲備確保每個代幣都能按其掛鉤的價值贖回。對於法定貨幣抵押的穩定幣,這些儲備通常包括現金、短期政府債券和其他流動資產。

• 數字錢包提供商:提供數字錢包,可以是移動應用程序、硬件設備或軟件界面,允許穩定幣的持有者存儲、發送和接收他們的貨幣。

穩定幣如何維持其錨定匯率？

穩定幣依靠不同的機制來確保其價值與底層資產保持一致。法幣支持的穩定幣通過確保每個發行的代幣都可以兌換等量的法幣來維持其錨定匯率。

市值最大的穩定幣USDT於2014年在比特幣區塊鏈上推出,並於2017年擴展到以太坊區塊鏈,從而實現了其在去中心化金融(DeFi)中的應用。2019年,由於速度更快、成本更低,USDT進一步擴展到在亞洲廣泛使用的Tron網路。USDT主要在海外運營,但時代正在改變。

2.2 穩定幣採用的驅動因素

根據Erin McCune, Founder & Principal Consultant, Forte FinTech,穩定幣的渠道因素如下:

• 穩定幣的實用優勢(速度快、成本低、全天候可用)正在發達經濟體和新興經濟體創造需求。尤其是那些即時支付尚未廣泛普及的國家,這些國家的中小企業(SMB)得不到現有企業的充分服務,而跨國公司希望更輕鬆地實現全球資金轉移。這些國家的跨境交易成本仍然高企,銀行技術不成熟,以及/或者金融包容性滯後。

• 宏觀需求(通脹對沖、金融包容性)正在推動穩定幣在那些嚴重通貨膨脹的地區被採用。阿根廷、土耳其、尼日利亞、肯尼亞和委內瑞拉等國的消費者使用穩定幣來保護他們的資金。如今,越來越多的匯款以穩定幣的形式匯入,沒有銀行帳戶的消費者現在也可以使用數字美元。

• 現有銀行和支付提供商的認可和整合是穩定幣合法化的關鍵(尤其是對機構和企業用戶而言),並且可以迅速擴大其使用範圍和適用性。成熟且規模化的支付網絡運營商和核心處理商可以提高透明度,並促進與企業和商家所依賴的數字解決方案的集成。銀行和非銀行機構之間各種穩定幣之間的清算機制對於實現規模化也至關重要。面向消費者(易於使用的錢包)和商家(將穩定幣的接受度嵌入到可通過API訪問的收單平台)的技術改進正在消除曾經將穩定幣限制在加密貨幣邊緣的障礙。

• 期待已久的監管明確性,將允許銀行和更廣泛的金融服務行業在零售和批發領域引入穩定幣。透明度(審計要求)和一致的流動性管理(可靠的票面價值)也將簡化運營整合。

2.3 穩定幣的潛在市場

我們根據以下因素驅動的穩定幣需求增長構建了預測範圍:

• 將部分美國本土和美國之外的美元持有量從紙幣轉換爲穩定幣——海外持有的美國紙幣通常是對沖本地波動的避險工具,而穩定幣是獲取此類對沖的更便捷方式。在美國本土,穩定幣可以部分用於某些支付功能,並爲此目的而持有。

• 將美國和國際家庭和企業持有的部分美元短期流動性重新配置爲穩定幣,以支持現金管理和支付操作。因爲穩定幣易於使用(例如全天候跨境支付等),並且如果法規允許,穩定幣可能部分替代收益