链上金融的争夺战：谁将设计新秩序？

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7/10/2025, 12:30:59 PM

这份报告由Tiger Research撰写，分析了链上金融关键参与者的战略方法及其对未来金融基础设施的结构性影响。

TL;DR

摩根大通在公共区块链上发行存款币，并将技术添加到现有订单中。Circle追求信托银行的建立，并在技术上创造新的秩序。
值得注意的是，这些起点不同的参与者现在分别接受新技术和新制度。这种方法模糊了它们之间的界限。
然而，模糊的身份可能会削弱它们固有的竞争力，就像过去的金融科技行业一样。因此，每个参与者需要清楚地认识到他们的不公平优势，并在技术与机构之间找到平衡点。

1. 链上金融基础设施的竞争

区块链技术正在成为全球金融基础设施的新基础。传统金融机构和加密原生公司正在争相争夺下一代金融系统的领导地位。摩根大通将区块链技术整合到现有金融系统中，以提高效率。Circle在区块链上构建新的金融基础设施，以提供现有结构的替代方案。

这一趋势让人想起传统金融中心的金融科技与以大科技为中心的科技金融之间的过去竞争。然而，当前的格局有显著不同。之前的竞争集中在有限金融服务内改善用户体验。而现在的竞争扩展到核心金融基础设施。这包括资产的发行、流动、结算和保管。

竞争不仅仅集中于简单的技术优势。它涉及谁将设计和运营未来的金融生态系统。传统金融机构试图在现有法规和系统内逐步转型。加密原生公司基于技术效率和可扩展性构建新的秩序。本报告考察了JP Morgan和Circle的链上金融策略，并分析了链上金融基础设施发展的方向。

2. 摩根大通：在传统金融上构建区块链

摩根大通已经为一种名为‘JPMD’的存款代币申请了商标，来源：JPMD申请

在2025年6月，Kinexys, JP Morgan的区块链部门开始了存款代币的试点操作（JPMD) 在 Base，一个公共区块链上。JP 摩根之前通过私有区块链基础设施有限地应用了区块链技术。这次，该公司引入了一种不同的方法。JP 摩根直接在开放网络上发行资产并支持交易。这标志着一个重要的转折点，因为传统金融机构开始在公共区块链上直接运营金融服务。

JPMD结合了数字资产和传统存款的特征。当客户在摩根大通存入美元时，银行将这些金额记录为其资产负债表上的存款。摩根大通随后在公共区块链上发行相应数量的JPMD。该代币可以在区块链上自由流动。它还保持对银行存款的法律索赔权。代币持有者可以以1:1的比例将代币兑换为实际美元。他们也可能有资格获得存款保护和利息收入。现有的稳定币将利润集中在发行人手中。JPMD通过授予用户实质性的财务权利来区分自己。

这些功能为资产管理者和投资者提供了超越简单法律稳定性的实际便利。例如，像黑石的BUIDL基金或富兰克林邓普顿的代币化货币市场基金等在公共区块链上运营的资产，当使用JPMD作为赎回支付时，可以提供24小时赎回。与现有的稳定币需要额外的出兑途径转换为法币不同，JPMD能够实现即时现金转换。它还提供存款保护和收益机会。这为链上资产管理生态系统的使用创造了显著的潜力。

摩根大通推出了存款 tokens，以应对围绕稳定币形成的新资本流动和收入结构。Tether 每年大约产生 130 亿美元的收入。Circle 通过管理政府债券等安全资产也创造了数十亿的收入。这些稳定币模型与传统的存款-贷款利润不同。然而，它们在结构上与某些银行职能相似，因为它们基于客户资金生成收入。

存在限制。JP摩根在现有金融监管框架内设计了JPMD。这使得完全实现区块链的去中心化和开放性变得困难。该服务目前仅针对机构客户。然而，JPMD代表了传统金融机构在保持现有稳定性和合规性的同时进入基于公共区块链的金融服务的实际策略。业内观察人士将其视为传统金融与链上生态系统之间扩展结构性连接的代表性例子。

3. Circle：在区块链上构建本地金融

Circle已成为链上金融的关键参与者，通过其稳定币USDC。USDC以1:1的比例与美元挂钩。Circle维持的储备由现金和短期美国国债组成。USDC提供低费用和即时结算的技术优势。公司使用这种稳定币作为企业支付和跨境汇款的实际替代方案。USDC实现24小时实时资金转账。它不需要现有SWIFT网络所要求的复杂程序。这一能力帮助公司克服传统金融基础设施的局限。

然而，Circle 目前的商业结构面临着几个限制。BNY Mellon 负责保管 USDC 储备。BlackRock 管理资产运营。该结构将核心职能委托给外部机构。Circle 确保了利息收入，但对资产的实际控制有限。当前的收入模型也在很大程度上依赖于高利率环境。Circle 需要更独立的基础设施和运营权限。这种需求存在于长期可持续性和收入多样化的需要。

来源：Circle

Circle于2025年6月向货币监理署（OCC）申请建立国家信托银行。该公司寻求解决这些限制。这代表了一个超越简单监管合规的战略决策。行业观察人士将此解读为Circle从稳定币发行者向机构金融实体的转变。信托银行地位将使Circle能够直接管理储备保管和运营。这一举措使稳定币发行者能够加强对现有金融基础设施的内部控制，同时也帮助他们扩展业务运营。该公司预计将为扩展数字资产保管服务以服务于机构投资者奠定基础。

Circle最初作为一家加密原生公司。该公司调整了其战略，以在机构框架内建立可持续的运营。Circle接受现有金融系统的规则和角色。这一过渡涉及权衡，例如灵活性降低和监管负担增加。未来所授予的权力将取决于政策变化和监管解释。然而，这一尝试作为一个重要的里程碑。它衡量了链上金融结构如何能够在现有机构框架内确立自己的地位。

4. 谁将引领链上金融？

不同起点的各类参与者正积极进入链上金融生态系统。这些参与者包括像摩根大通这样的传统金融机构以及像Circle这样的加密原生公司。这让人想起了过去金融科技行业展开的竞争格局。科技公司通过内部实施支付和汇款等核心金融功能进入金融领域。金融机构则追求数字化转型，以扩大用户接触点并提高运营效率。

重要的一点是，这场竞争并不是简单地平行展开的。它打破了两个阵营之间的界限。类似的现象出现在当前的链上金融中。Circle 追求建立信托银行，直接执行核心金融功能。这些功能包括储备管理和保管。JP 摩根在公共区块链上发行存款代币，并将业务扩展到链上资产管理领域。它们都从不同的方向开始。它们逐渐吸收彼此的部分策略和领地。双方都在寻求新的平衡点。

这一趋势开辟了新的可能性，但也带来了风险。传统金融机构可能与现有的风险控制系统发生冲突。这种情况发生在它们强行模仿科技公司的灵活性和速度时。德意志银行推广了“数字优先”战略，并进行了大规模的IT投资。然而，与遗留基础设施的碰撞导致了重复的系统错误。这导致了数十亿美元的损失。

相反，加密原生公司面临不同的风险。当它们过度扩大机构接受度时，可能会失去支持其竞争力的灵活性和执行能力。

成功的链上金融竞争最终取决于对自身基础和优势的理解。公司必须基于这种理解来识别自身的不公平优势。他们必须在这一基础上和谐地整合技术和机构。平衡这些要素的能力将决定赢家。