Ethena Labs协议收入突破2.9亿美元,稳居稳定币发行商第一梯队

根据Token Terminal数据,截至7月9日,合成美元稳定币USDe发行商Ethena Labs的累计协议总收入已达2.902亿美元。这一亮眼成绩使其在稳定币发行商收入排行榜上位列第四,仅次于行业巨头Tether (USDT)、Circle (USDC) 和 Sky。

创收速度惊人:251天破亿,历史第二快

数据显示,Ethena Labs从启动到实现1亿美元累计协议收入仅用了251天,成为加密货币领域有史以来达成这一里程碑速度第二快的协议。其创收速度超越了去中心化交易所龙头Uniswap在2020年创下的980天记录,但略逊于去年底仅用217天就破亿的Meme币发射平台Pumpfun。

核心收益引擎:德尔塔中性策略捕获资金费率

支撑Ethena高额收入的核心是其独特的收益生成机制。该协议通过在各大交易所同步建立现货多头头寸永续合约空头头寸,执行德尔塔中性策略(Delta-Neutral Strategy)。此策略旨在将永续合约市场产生的资金费率价差(Funding Rate Spreads) 转化为协议收益,这些收益主要分配给其收益代币sUSDe的质押者。过去一个月,得益于交易者持续铸造和对冲USDe,协议日均费用收入达310万美元

资产储备透明:94%集中于CEX,实时风险管理

根据后台链上链下资产数据,目前支撑USDe的储备资产中有94%存放在中心化交易所(CEX)。Ethena利用其自动化执行系统(Automated Execution System) 在这些平台上实时平衡抵押品并调整对冲头寸,以管理市场波动风险。剩余的抵押品则配置在流动性质押代币(Liquid Staking Tokens, LSTs) 中,旨在捕获质押收益,同时保持整体投资组合的净风险敞口中性

代币经济模型:20%收入用于ENA回购销毁

Ethena Labs设定了积极的代币销毁机制。协议将总费用的20% 用于在公开市场上回购其治理代币ENA,随后销毁这些回购的代币。根据链上追踪器记录,自今年2月以来,该机制已累计销毁5800万枚ENA代币,旨在提升代币稀缺性和价值捕获能力。

直面监管挑战:SEC探讨USDe“合成美元”定位

7月1日,Ethena Labs的总法律顾问Zach Rosenberg及其外部律所Morrison Cohen的律师团队,与美国证券交易委员会(SEC)的加密资产工作组举行了会议,核心议题是寻求对USDe等“合成美元(Synthetic Dollars)”监管属性的明确界定。

根据SEC发布的会议备忘录,Ethena团队主张USDe应被视作支付工具(Payment Instrument) 而非证券(Security),理由有二:

  1. 持有者并非依赖发行方努力获利:用户收益源于市场机制(资金费率),而非Ethena的经营表现。
  2. 赎回权锚定储备资产:赎回价值由底层储备资产支持,与Ethena公司自身的资产负债表表现无关。

Ethena在提交材料中援引了美国国会两项待审议的法案——《GENIUS法案》和《STABLE法案》——这些法案旨在为支付稳定币发行商建立联邦层面的许可通道。但Ethena向SEC指出,USDe的特性使其无法被纳入这两项法案草案的现有定义框架

  • 其价格可能围绕1美元小幅波动(并非严格锚定)。
  • 其设计不包含法律层面的刚性兑付承诺(No Legal Promise of Par Redemption)。 因此,USDe目前处于监管模糊地带(Regulatory Limbo)。

呼吁明确框架,当前依赖离岸资金流入

Ethena代表在会议上敦促SEC将“合成美元”视为一个独立的资产类别进行监管考量。同时建议,若国会最终确立支付稳定币监管框架,SEC应与银行监管机构进行协调。

目前,在获得正式监管指引前,Ethena仍被禁止向美国零售投资者分销其产品。因此,新流入的美元资金主要来源于离岸基金做市商柜台,这些机构通过在中心化交易所进行对冲来管理其风险敞口。

市场波动影响收入,近期强势反弹

5月份,由于市场平均永续合约资金费率价差压缩至年化8%以下,Ethena协议的日均收入曾出现放缓。然而,随着市场多头倾向(Long-Bias) 回归,推动基差(Basis)重回两位数年化水平,其费用收入在7月初强势反弹,日均达到380万美元

最新进展:SEC仍在审议反馈请求

根据会议记录,SEC对于Ethena请求提供正式监管反馈的要求仍在审议中

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