GEN法案扼杀了带收益的稳定币。这可能拯救去中心化金融

国会可能会在本周通过十年来最具影响力的加密法，同时在去中心化金融最模糊的灰色地带之一：收益型稳定币上划出一条鲜明的红线。

乍一看，GENIUS法案似乎是一个简单明了的监管胜利。它将最终为超过1200亿的法币支持的稳定币提供合法的运行空间，为符合条件的支付稳定币建立明确的护栏。

但深入细节就会发现，这并不是一个广泛的绿灯。事实上，根据法律的严格要求——隔离储备、高质量流动资产、GAAP 鉴证——目前只有大约 15% 的稳定币能够符合要求。

更戏剧性的是，该法案明确禁止稳定币支付利息或收益。这是美国立法者首次在稳定币作为支付工具和稳定币作为收益资产之间划清界限。瞬间，这颠覆了数十年的加密实验，使去中心化金融必须进化，否则就面临再次滑入阴影的风险。

对收益稳定币的强制停止

多年来，去中心化金融试图两全其美：提供“稳定”的资产，这些资产悄然产生收益，同时避免证券待遇。GENIUS法案结束了这种模糊性。根据新法律，任何支付收益的稳定币，无论是通过质押机制直接支付，还是通过伪去中心化金融储蓄账户间接支付，现在都已明确处于合规边界之外。简而言之，产生收益的稳定币刚刚被孤立。

国会将此视为保护美国银行的一种方式。通过禁止稳定币利息，立法者希望防止数万亿资金流出传统存款，这些存款为小型企业和消费者提供贷款。保持稳定币无收益可以维护美国信贷体系的基本运作。

但现在正在发生更深层次的变化。这不再仅仅是一个合规问题。这是对大规模抵押品可信度的全面重新思考。

国债与货币反身性

在GENIUS下，所有合规的稳定币必须由现金和到期不超过93天的国债支持。这有效地将加密货币的储备策略倾向于短期的美国财政工具，使去中心化金融与美国货币政策的结合比大多数人愿意承认的更为深入。

我们正在谈论一个目前约为28.7万亿美元的市场可流通债务。同时，稳定币市场的流通量超过2500亿美元。因此，即使只有一半的(约1250亿美元)转向短期国债，这也代表着一个重大的变化，将加密货币流动性直接推向美国债务市场。

故事继续在正常情况下，这使得系统保持运转。但在利率冲击的情况下，这些相同的流动可能会剧烈逆转，从而引发使用USDC或USDP作为所谓“无风险腿”的借贷协议的流动性紧缩。

这是一种新的货币反身性：去中心化金融现在与财政市场的健康状况同步。这既是稳定的，也是系统性风险的新来源。

为什么这可能是去中心化金融最健康的时刻

这里有一个讽刺：通过禁止稳定币收益，GENIUS法案实际上可能会将去中心化金融引向一个更加透明、持久的方向。

如果无法将收益直接嵌入稳定币，协议就被迫在外部构建收益。这意味着使用德尔塔中性策略、资金套利、动态对冲质押或开放流动性池，风险和回报都可以被任何人审计。这将竞争从“谁能承诺最高的年收益率？”转变为“谁能构建最聪明、最具韧性的风险引擎？”

它还构建了新的护城河。通过嵌入反洗钱（AML）框架、认证层和代币流动性白名单的智能合规性，拥抱这些协议将解锁这一新兴资本走廊，并获取机构流动性。

其他人呢？被隔离在监管的另一侧，希望影子货币市场能够支撑他们。

大多数创始人低估了加密市场重新定价监管风险的速度。在传统金融中，政策决定了资本成本。在去中心化金融中，它现在将决定获取资本的方式。那些忽视这些界限的人将看到合作关系停滞，上市机会消失，以及退出流动性蒸发，因为监管悄然筛选出谁能留在游戏中。

长期视角包括更清晰的界限和更强大的系统

GENIUS法案并不是去中心化金融的终结，但它确实结束了一种幻觉，即被动收益可以无限期地附加在稳定币上，而不需要透明度或妥协。从现在开始，这些收益必须来自真实的地方，具有抵押品、披露和严格的压力测试。

这可能是去中心化金融在当前状态下所能做出的最健康的转变。因为如果去中心化金融要补充甚至与传统金融系统竞争，就不能依赖模糊的界限和监管灰色地带。它必须明确收益来源、管理方式以及最终承担风险的主体。

GENIUS法案刚刚制定了这项法律。从长远来看，这可能是对这个行业发生的最好事情之一。

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