比特币减半：供给、需求与统计分析

距离比特币第四次减半还有一个多月。这次减半将把矿工的比特币发行奖励从每区块6.25 BTC减少到3.125 BTC。虽然研究过去的减半周期可以为比特币的潜在价格走势提供参考，但三次事件的样本量太小，难以提供足够的数据支撑来预测减半的影响。

随着美国现货BTC ETF的推出，比特币的市场动态发生了根本性变化。短短两个月内，其净流入就达到了数十亿美元，不可逆转地改变了格局。主要机构参与者现在可以通过这些工具进行投资，比特币对本次减半的反应可能与前三个周期有所不同。了解当前的技术供需情况更为重要，它可以帮助我们更好地了解比特币的潜力。

虽然新比特币供应限制是一个重要因素，但它只是众多因素之一。自2020年初以来，可供交易的比特币一直在下降，这与之前的周期相比发生了重大变化。但最近的数据显示，自23年第四季度初以来，活跃的BTC供应量大幅增加了130万，而同期新开采出来的比特币仅约15万。尽管市场比过去更能吸收这种供应，但我们认为不应过度简化这些市场动态之间的复杂相互作用。

每当挖出21万个区块时，比特币矿工奖励就会减半，大约每四年发生一次。本次减半预计将发生在今年4月中旬，将使比特币年发行率从1.8%降至0.9%。减半后，比特币的月产量约为13,500，年产量约为164,250。

减半机制将一直持续，直到所有2100万比特币被挖掘完，预计在2140年左右发生。减半的潜在意义在于它能提高对比特币独特性的关注：一个固定的、通货紧缩的供应计划，最终形成一个供应硬顶上限。

与实物商品不同，比特币供应是非弹性的。此外，比特币是一个增长的故事。比特币网络的效用随着用户数量扩展，这直接影响了代币的价值。

分析减半周期对比特币表现的影响是有限的，因为我们的经验仅限于三次减半事件。对先前减半事件与比特币价格之间相关性的研究应谨慎解读。比特币在之前减半事件中的表现很可能取决于上下文，这或许解释了为什么它在不同周期的价格走势差异如此之大。

美国现货比特币ETF正在重塑比特币的市场动态。ETF的流入有望以渐进、持续的方式吸收大部分供应。从长远来看，这种稳定的需求状况可能会对比特币的价格产生积极影响，因为它创造了一个更加平衡的市场，集中抛售的波动性较小。

美国现货比特币ETF在前两个月已吸引96亿美元的净流入，管理的总资产达到550亿美元。这意味着，这些ETF持有的BTC的累计净增长比矿工产生的新比特币供应量高出近三倍。全球所有现货比特币ETF目前持有约110万枚比特币，占总流通供应量的5.8%。

从中期来看，ETF可能会继续保持甚至增加当前的流动性，因为大型券商还没有开始向客户提供这些产品。考虑到美国货币市场基金中仍有超过6万亿美元的资金，加上即将到来的降息，今年可能有大量闲置资本进入这一资产类别。

衡量可用于交易的比特币供应量的一种方法是取流通供应量与非流动性供应量之差。可用比特币供应水平在过去四年中呈下降趋势，从2020年初的530万枚BTC峰值降至目前的460万。这与前三次减半期间观察到的可用供应量的稳步上升趋势相比是一个重大转变。

然而，投资者不应忽视可能影响抛售压力的几个关键因素：

1. 并非所有流动性差的比特币都被"困住"。
2. 一些持有者可能通过使用比特币作为抵押品来提供流动性。
3. 矿工可能会出售他们的比特币储备以扩大业务或覆盖其他成本。
4. 300万BTC左右的短期持有量并不小，随着价格波动，投机者可能仍会获利退出。

自23年第四季度开始，活跃的BTC供应量增加了130万，而新开采的比特币只有大约15万。其中一部分活跃供应来自矿工们自己，他们可能正在出售储备，既是为了利用价格走势，也是为了在收入减少的不利情况下建立流动性。

与此同时，比特币的非活跃供应量已经连续下降了三个月，这可能代表长期持有者开始出售。在2017年和2021年的周期中，从非活跃的供应量达到峰值到该周期的最高价格时刻有约1年的时间范围。当前周期的非活跃比特币数量似乎已在2023年12月达到峰值。

然而，目前尚不清楚这些比特币中有多少比例已被转移到交易所、锁定在跨链桥上或用于其他金融交易。尽管今年比特币转入交易所的交易量翻了一番，但交易所的比特币余额却净下降了8万。这表明，除了ETF之外，还有其他资金池正在帮助抵消从长期和短期持有者流向交易所的转移量所带来的增势。

比特币表现出类似于大宗商品的衍生品乘数效应，其中未偿付的比特币衍生品的名义价值明显高于实物比特币的市值。由于比特币的衍生品市场将现货交易量放大了数倍，仅分析现货公共交易所数据并不能完整地反映出比特币经济中真正的流动性和采用情况。

这个周期确实可能会有所不同。美国现货比特币ETF的持续每日净流入会继续成为该资产类别的巨大东风。由于新开采的比特币供应量即将减半，这将导致市场动态更加紧缩。然而，这并不一定意味着我们即将进入供应紧缩的情况。

比特币现货ETF正式成为了一种新的数字资产类别，主流金融机构现在可以将其纳入传统的投资组合，这标志着比特币被主流采用的一个重要里程碑。目前的价格走势可能只是长期牛市的开始，需要得到进一步的价格提升才能推动供需动态达到平衡。