国债类RWA项目分析

近期国债类RWA项目快速发展,资产规模已接近7亿美元,较年初增长240%左右。本文对市场上主流的国债RWA项目进行分析。

1. 国债RWA的意义

国债RWA与LSD类似,可以为稳定币本位投资者提供相对安全稳定的生息场所,有利于推出混合型理财产品,促进DeFi资管创新。典型案例是MakerDAO纳入美债投资后,盈利水平大幅改善。

2. 国债RWA的商业模式

目前主要出现了5种业务模式:

• 代销模式:不参与资产封装和KYC,专注获客和场景拓展
• 平台模式:提供上链、销售、KYC等服务,不亲自封装资产
• 基建模式:提供RWA上链、资产购买等服务,不直接面向用户
• 自营模式:自己寻找资产并建立业务架构
• 混合模式:综合上述多种模式

3. 资产端分析

3.1 底层资产

主要包括:

• 美债ETF
• 美国国债
• 美债、政府机构债券、逆回购等组合

3.2 费用结构

ETF类主要涉及铸造赎回费用,约0.05%-0.5%。直接持有国债类还涉及0.3%-0.5%的管理费和约0.2%的交易费。

3.3 资产业务架构

主要有以下几类:

• 信托架构
• 有限合伙SPV架构
• 借贷平台+SPV架构
• 基金份额链上化

4. 用户端分析

主要区别体现在:

• 起投门槛:部分无限制,部分10万美元以上
• KYC要求:无KYC、轻量级KYC和重度KYC
• 地区限制:部分项目限定服务地区

5. 收益分配与可组合性

5.1 收益分配策略

主要有两种:

• 直接分配债权收益
• 通过存款利率调节(如MakerDAO)

5.2 可组合性

严格KYC的项目可组合性受限,无KYC项目可组合性较好。

6. 总结

短期内可能胜出的业务模式:

• 底层资产采用ETF
• 业务架构可扩展性强
• 用户端无KYC和门槛要求
• 收益率与国债收益率保持一致
• 可组合性好

中长期来看,轻量级KYC项目可能更有优势。