市场进入"预期失序"阶段，防守为主等待机会

一、核心判断

1. 政策路径非线性：关税政策呈现内部分歧和短期摇摆，难以形成长期一致性。政策反复扰乱市场信心，强化资产价格的"噪音驱动"特征。

2. 软硬数据撕裂：尽管零售等硬数据短期强劲，但消费者信心等软数据已全面转弱。这种滞后性与政策扰动共振，使市场难以准确把握宏观基本面方向。

3. 联储预期管理压力加剧：鲍威尔发言保持中性偏鹰，防止市场过早计价宽松。美联储当前面临通胀未稳但被财政逼迫降息的困境，核心矛盾日益尖锐。

二、主要风险前瞻

1. 政策预期混乱：最大风险不是"关税加多少"，而是"没人知道下一步怎么走"导致的政策可信度丧失。

2. 市场预期失锚：若市场认为联储将在高通胀/经济衰退下"被迫宽松"，可能形成信用利差扩大+长端利率抬升的"错配行情"。

3. 经济进入滞胀前夕：硬数据短期被抢购效应掩盖，真实消费放缓风险正在加速积累。

三、策略建议

1. 维持防守结构：当前缺乏系统性做多理由，建议避免追高、重仓进攻型资产。

2. 重点关注利率曲线结构：一旦出现短端下行、长端抬升的错配，将对高估值和信用资产构成双重压力。

3. 保持底线思维，适度逆向配置：波动率重定价将带来结构性机会，但前提是控制好仓位与节奏。

四、本周宏观回顾

1. 市场综述

本周交易日仅4天，美股因节假日休市。市场整体仍处震荡且脆弱结构。

美股三大指数继续震荡下行，贸易冲突叠加美联储重申观望态度，市场表现疲软。道指周四下跌1.3%，标普500指数周内下跌约2.24%，纳斯达克指数跌幅超3%。

避险资产方面，黄金继续上行至3300美元/盎司以上，周五触及3345.35美元/盎司历史新高。

大宗商品方面，布伦特原油在66美元附近止跌回升，铜价略微回暖至9200美元/吨以上。

加密货币方面，比特币继续在8.3万-8.5万美元区间窄幅震荡，其他币种整体疲软。

2. 经济数据分析

2.1 关税进展与分析

特朗普再次宣称与欧盟贸易协议"100%会达成"，但政策内部分歧显著：财政与商业部门趋向缓和，白宫核心鹰派仍坚持强硬。这意味着关税政策缺乏一致性，执行路径将呈现非线性和短周期回摆特征。

特朗普关税政策目标存在内部冲突,更像是一种政治叙事工具而非可持续的宏观调控手段。即使关税计划最终"烂尾",也不意味其影响会消退。最大风险在于政策无法稳定持续、市场失去信任。

这可能导致企业决策短期化、市场定价更依赖情绪而非基本面,进而进入"预期失序"阶段:预期本身成为风险源,定价周期缩短,资产波动加剧。

2.2 通胀预期与零售数据

纽约联储通胀预期调查显示,5年期预期降至2.9%,创1月以来新低;3年期基本不变;1年期迅速上升。数据表明尽管有滞涨苗头,但风险暴露不大。然而消费者对经济放缓和衰退威胁的计价增强,失业和收入增长预期恶化。

3月零售消费数据亮眼,季调后销售额环比增1.4%,同比增4.6%。机动车、日用百货环比大幅提升,或受抢关税效应影响。

软硬数据的结构性背离,通常出现在政策博弈剧烈+市场敏感周期上升时期。3月零售数据表面亮眼,但背后短期透支、抢关税效应和消费者信心恶化构成强烈反差,可能是滞胀/衰退前的过渡带。

3. 流动性及利率

美联储流动性维持在6.2万亿左右。美债收益率曲线反映:

1. 降息预期加强(中段收益率下探),表明对经济前景更谨慎;
2. 通胀风险再定价(长端利率走高),与商品价格反弹、关税威胁等有关;
3. 市场从"全年降息+软着陆"切换到"降息节奏减慢+长期通胀风险回升"的新定价路径。

鲍威尔发言偏鹰或为维持通胀预期不脱锚。特朗普则因财政压力迫切希望降息。

五、下周展望

政策分歧公开化,预示未来可能频繁上演"高调强硬-短暂缓和"的波动循环,将持续干扰市场预期。

硬数据韧性令市场边际修正降息预期。美联储官员或延续"中性偏鹰"语调,维系通胀预期锚定。

软硬数据裂痕拉大,政策受制于政治周期与财政制约,波动率可能率先反应。建议:

1. 维持防守结构:避免过度进攻,保持中性偏防守仓位。

2. 监测"预期失序"信号:警惕短端利率走弱而长端维持高位的错配。

3. 底线思维vs.趋势博弈:重视仓位控制与资金分散,保留适度逆向仓位应对机会。

当前进入政策噪音主导、经济信号滞后、预期不稳定的过渡期。控制风险和延迟下注可能比激进策略更重要。