RWA:继DeFi之后,以太坊下一个爆发点

监管进展催化市场关注

近期《GENIUS法案》的通过,再度引发了市场对RWA的高度关注。除稳定币与立法进展外,RWA领域已达成多项重要里程碑:持续强劲的增长态势与一系列突破——包括某交易平台推出代币化股票与ETF、某交易平台向美国证券交易委员会(SEC)提议赋予代币资产与传统资产同等地位、某项目在某公链上发行规模达4亿美元的去中心化基金等。

在市场关注度空前高涨、传统金融更广泛采用指日可待之际,深入审视当前RWA格局——尤其是以太坊等领先平台的地位——至关重要。基于以太坊的RWA已展现出惊人的环比增速,常保持两位数高位;2025年增速相较2024年个位数月份更显加快。推动此势头的另一关键因素是"以太坊化"(Etherealize)作为监管发展的催化剂,以及以太坊基金会将RWA列为战略重点。在此关键节点,本文将深入探讨以太坊及其Layer-2网络上的RWA发展动态。

数据分析:以太坊RWA增长全景

数据清晰表明:以太坊的RWA价值已步入明确的增长周期。纵观以太坊非稳定币RWA总价值走势,其长期轨迹引人注目——多年来始终维持在10-20亿美元区间,直至2024年4月进入快速增长阶段。这一增长势头在2025年持续加速。核心驱动力来自某基金,其当前规模已达27亿美元。如橙色趋势线所示,该基金自2025年3月以来本身便呈现抛物线增长,强力推动以太坊RWA生态的整体扩张。

按资产类别划分(稳定币除外),以太坊上的真实世界资产(RWA)市值高度集中于两个主要品类:国债类项目(75.9%)和大宗商品类(以黄金为主,20.3%),其他类别占小。相比之下,在整个加密市场的RWA市值构成中,私募信贷占比最高(57.4%),国债类项目次之(30.9%)。

进一步聚焦以太坊RWA头部资产,饼状图清晰揭示某基金的统治地位。回溯一年前对比可见:彼时该基金规模尚与某些黄金类产品相当,如今已形成显著超越。尽管十大头部项目构成基本稳定,但国债类产品增速显著领先于黄金类产品,市场份额持续扩大。

从协议维度观察,当前主导者主要为稳定币发行方——前四大协议依次为某些知名稳定币协议。值得关注的是,某证券化协议的总价值已显著超越部分稳定币项目,跃居前列。其他跻身十强的证券类协议还包括某两个项目。

聚焦2024年初至今的月度数据,增长浪潮始于2024年4月,当月实现26.6%的惊人涨幅——单月贡献以太坊RWA总增量的四分之一。此动能延续至后续三个月,虽在2024年8至12月期间略有放缓,但网络仍保持约2亿美元/月的增量(环比增速约5%,年化超60%)。

2025年1月增速再度爆发,环比飙升33.2%。经历2月短暂回调后,以太坊连续四个月维持两位数增长,其中4月与5月环比增幅均突破20%大关。

某基金

随着某基金迅速崛起为以太坊RWA生态中市值最大的项目,其增长路径的精细研判至关重要。环比增速图表揭示:截至2025年3月,该指标保持相对平稳,随后于2025年3月呈现爆发式跃升。然而最新的5月数据显示,超高速增长态势稍稍放缓,但仍有2.1亿美元的增涨,月环比增幅8.38%。未来数月的发展是关键观测窗口——需追踪其增速是否延续趋缓态势,亦或继续爆发式的增涨。

该基金的爆发性增长源于多重因素。增长主要来自于机构需求,而产品的竞争力是成功的关键驱动力:包括24/7全天候运作、相比传统金融更快的结算速度,以及合规框架下的高收益。值得关注的是,DeFi集成正实现协同效应并开启更多效用,例如某稳定币产品——其90%的储备由该基金支持。同时,该基金作为优质抵押品的认知度持续提升,某项目推出的衍生品进一步解锁了DeFi集成场景。

该基金的资产分布呈现高度集中:约93%集中于以太坊主网,其他生态链规模难以企及。同时,伴随资产管理规模持续扩张,该基金每月分红连续创造新高,2025年3月分红达417万美元,至5月已飙升至790万美元。

稳定币

鉴于《GENIUS法案》将对稳定币监管框架产生结构性影响,系统审视以太坊稳定币市场发展轨迹具有重要前瞻意义。自2024年以来,该板块总市值持续呈现稳健上行趋势,尽管增速相较于其他RWA细分领域略显平缓,但仍保持具有韧性的月度增长节奏。

小型项目(<5亿美元)中,2024年初的大部分项目经历持续收缩。但接近2024年末,大部分项目市值持续上升,部分项目市值持续增长。同时并涌现了一批新的稳定币项目跨过50M市值,以太坊稳定币生态项目更多样,小市值项目自2025年持续繁荣。

中型项目(5-50亿美元)在2024年仅有少数几个;某稳定币因终止发行,从2024年1月的10亿美元骤降至3月不足5亿美元。但在2025年,部分项目双双突破5亿美元门槛,中型稳定币更加多元。

头部稳定币(>50亿美元)继续由两大知名稳定币主导:某稳定币于2024年多数时间稳定在400亿美元市值,12月初跃升至700亿美元,随后逐渐稳定,直到近期市值有所衰减;另一稳定币则从2024年1月的220亿美元稳步增长至2025年5月的380亿美元。2025年初部分项目双双突破50亿美元,但头部两大稳定币在占有率上仍遥遥领先。

两大头部稳定币占据绝对主导地位,直接影响着整个稳定币生态。

2024年11月的增长尤为值得关注:某头部稳定币当月环比激增30.16%,另一头部稳定币实现16.31%增长。 此次飙升后仍有持续数月的增长,其中一个稳定币在后续月份增长更稳健,月增长皆在5%以上。据发行方披露:某发行方将此归因于"交易所与机构交易台为应对预期交易量激增而涌入的抵押资产潮";另一发行方则强调"其稳定币流通量同比增长78%... 除用户需求外,也源于新兴稳定币监管规则催生的市场信心重建与标准体系完善"。

然而市场动能近期明显转变——过去四个月以太坊链上某头部稳定币陷入增长停滞,2025年5月另一头部稳定币在多月增长后第一次出现了下降。这一现象或标志着市场正转向新周期阶段。

L2生态

在更广阔的RWA生态格局中,以太坊以59.23%的市场占有率(不含稳定币)保持绝对统治地位,但其仍面临关键挑战。

值得关注的是,某L2凭借单一项目的驱动跃居次席,而某公链则完全依赖某基金(规模4.559亿美元)占据第三。尽管两条公链RWA账面数据亮眼,其结构性缺陷不容忽视:资产多样性匮乏与单一项目的依赖。

正如上述两个生态所展现的特征,多数L2网络当前同样面临生态多样性不足的挑战——其RWA市值高度依赖1-2个核心项目支撑。如某L2:2.56亿美元总市值中,某基金贡献1.119亿美元(占比43.7%),某项目占据9350万美元(占比36.5%),二者合计垄断超八成市值;另一L2亦呈现相似分布格局,核心市值来源集中于两大项目。

将视野扩展至整个L2生态体系,各网络RWA价值与市场份额呈现显著分化。除某L2外,仅少数L2形成实质规模效应,其余L2仍处早期发展阶段。部分L2的成功高度依赖单一驱动力某项目——该项目在这些网络中均贡献约三分之一的RWA总价值。

纵观Layer-2网络整体RWA市值演进,其增长周期与Layer-1并不完全同步:2024年中旬并未同步启动增长。某L2接入某项目带来20亿美元级市值增长。但即使剔除这一影响,L2增长趋势依然确立——自2024年9月以来,L2网络持续保持两位数环比增幅。反观此前阶段,RWA扩张始终呈现零星且微弱的特征。综上,2024年末标志着L2生态RWA发展的转向:进入了强劲的增长周期。

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