稳定币的"GPT时刻":区块链在金融和公共部门的广泛应用

一、区块链的大规模采用为什么是现在？

2025年可能成为区块链在金融和公共领域应用的"ChatGPT时刻"的原因:

• 美国监管机构对区块链的支持性立场预计将成为改变行业格局的一年。这可能会导致基于区块链的货币得到更广泛的采用，并刺激美国私营和公共部门在金融及其他领域出现其他用例。

• 另一个潜在的催化剂是持续关注公共支出的透明度和问责制。

这些变化建立在过去12-15个月的发展之上,包括欧盟的加密资产监管市场(MiCA)、加密货币ETF发行所体现的用户需求增长、加密货币交易和托管的制度化,以及美国政府建立战略比特币储备。

虽然银行、资产管理公司、公共部门和政府机构对区块链的参与度有所提高，但它们仍落后于一些较为乐观的预期。现实情况是:数字金融已经存在于消费者和机构金融领域,包括互联网银行这些专有数据库和中心化系统之上。我们现在正看到互联网原生技术、货币以及区块链和数字原生用例的正在加速融合。

政府对区块链的采用分为两类:赋能新的金融工具和系统现代化。系统通过整合共享账本进行升级,以增强数据同步、透明度和效率。

稳定币目前是美国国债的主要持有者,并开始影响全球金融流动。稳定币的日益普及反映了对美元计价资产的持续需求。

1.1 稳定币正在崛起

稳定币是与稳定资产(例如美元)挂钩的加密货币,推动其获得更广泛接受的主要催化剂可能是美国监管的明确性。这可以使稳定币以及区块链(从更广泛的角度来看)更好地融入现有金融体系。

鉴于美元在国际金融中的主导地位,美国对于稳定币的变化将影响更广泛的全球体系。

美国政府似乎热衷于促进在岸数字资产行业的发展,这是其提升创新和效率的重点之一。2025年1月,美国总统行政命令题为"加强美国在数字金融技术领域的领导地位",成立了一个数字资产工作组,负责为该行业制定联邦监管框架。

在监管友好的背景下,数字资产与现有金融机构日益融合,为稳定币的使用量增长奠定了基础,新兴市场和前沿市场对美元的需求等宏观经济因素也进一步支撑了这一趋势。

根据DefiLlama数据,截至2025年3月底,稳定币的总价值超过2300亿美元,是五年前的30倍。这在一定程度上反映了加密货币总价值的增长(截至2025年3月底的五年内增长了1400%)以及机构需求的增长。我们分析表明,在基准情形下,稳定币的总供应量可能达到1.6万亿美元,熊市和牛市情景分别达到约0.5万亿美元至3.7万亿美元。

美国国债需求:建立美国稳定币监管框架将支持美国境内外对美元无风险资产的需求。稳定币发行者必须购买美国国债或类似的低风险资产,以此作为衡量其拥有安全基础抵押品的指标。在基准情形下,我们预计美国国债购买量将超过1万亿美元。到2030年,稳定币发行者持有的美国国债数量可能超过目前任何一个司法管辖区的总量。

1.2 未来挑战

稳定币的发展也面临阻力和挑战。虽然美元的主导地位可能会随着时间的推移而演变,欧元或其他货币会受到各国法规的推动,但许多非美国政策制定者可能会将稳定币视为美元霸权的工具。

地缘政治形势依然动荡。如果世界继续走向多极化体系,中国和欧洲的政策制定者很可能会热衷于推动央行数字货币(CBDC)或以本国货币发行的稳定币。新兴市场和前沿市场的政策制定者也将对美元化带来的本地风险保持警惕。

稳定币和央行数字货币(CBDC)都是创建数字货币的尝试,但它们在技术架构和治理方面有所不同。CBDC的发行者是中央银行,而私人实体可以发行稳定币。CBDC通常受到区块链原理的启发,但并非基于公链。鉴于批发和金融交易对美元的需求,尤其是货币波动较大的司法管辖区对美元的需求,稳定币可能扮演欧洲美元2.0的角色。

因此,我们预计未来几年稳定币市场仍将以美元为主。在基准情形下,我们预计2030年稳定币供应量约90%将以美元计价,尽管低于目前的近100%。

稳定币存在挤兑风险,并可能引发蔓延效应。2023年,稳定币脱钩约1900次,其中约600次为大型稳定币。大规模脱钩事件可能会抑制加密市场的流动性,触发自动清算,削弱交易平台的赎回能力,并可能对金融体系产生更广泛的蔓延效应。例如,2023年3月,硅谷银行倒闭的消息引发了USDC的大规模赎回。

Galaxy Digital最近的一份报告指出,Tether提供了约80亿美元的资金,约占加密借贷业务总额的25%,并指出如果Tether使用储户的资金发放这些贷款,"则违反了部分银行制度,并将面临严重的系统性风险"。

1.3 公共部门需要区块链吗？

信任和透明度对于维护公众对政府和机构的支持至关重要。

区块链引入了一种基于信任的去中心化公共部门数据管理方法。传统系统的信任源于权威机构——例如政府验证自身记录——而区块链则允许加密真实性证明。信任植根于技术本身。

区块链的不可篡改性确保信息一旦记录就无法更改,从而为敏感公共数据(例如土地登记、投票系统和金融交易)提供防篡改记录。虽然其他技术也能实现不可篡改,但它们通常需要可信方来执行。

跨境活动,尤其是通过世界银行等机构或人道主义援助项目支付国际资金,是区块链的重要用例。国际资金流动可能不透明,难以有效验证资源是否到达预期接收者。区块链可以为复杂的交易提供透明度,即使在金融机构运作不畅的偏远或不稳定地区也是如此。

二、稳定币的 GPT 时刻

2.1 稳定币如何运作？

稳定币是一种加密货币,旨在通过将其市场价值与底层资产挂钩,以稳定其价值。底层资产可以是法定货币(例如美元)、商品(例如黄金)或一篮子金融工具。

稳定币生态的关键组成部分包括:

• 稳定币发行人:发行稳定币的实体,并负责管理其底层资产,通常持有与基础资产中稳定币流通供应量等值的价值。

• 区块链账本:稳定币向公众发行后,交易将被记录在区块链账本上。该账本通过追踪稳定币在用户之间的所有权和流动情况,提供透明度和安全性。

• 储备和抵押:储备确保每个代币都能按其挂钩的价值赎回。对于法定货币抵押的稳定币,这些储备通常包括现金、短期政府债券和其他流动资产。

• 数字钱包提供商:提供数字钱包,可以是移动应用程序、硬件设备或软件界面,允许稳定币的持有者存储、发送和接收他们的货币。

稳定币如何维持其锚定汇率？

稳定币依靠不同的机制来确保其价值与底层资产保持一致。法币支持的稳定币通过确保每个发行的代币都可以兑换等量的法币来维持其锚定汇率。

市值最大的稳定币USDT于2014年在比特币区块链上推出,并于2017年扩展到以太坊区块链,从而实现了其在去中心化金融(DeFi)中的应用。2019年,由于速度更快、成本更低,USDT进一步扩展到在亚洲广泛使用的Tron网络。USDT主要在海外运营,但时代正在改变。

2.2 稳定币采用的驱动因素

根据Erin McCune, Founder & Principal Consultant, Forte FinTech,稳定币的渠道因素如下:

• 稳定币的实用优势(速度快、成本低、全天候可用)正在发达经济体和新兴经济体创造需求。尤其是那些即时支付尚未广泛普及的国家,这些国家的中小企业(SMB)得不到现有企业的充分服务,而跨国公司希望更轻松地实现全球资金转移。这些国家的跨境交易成本仍然高企,银行技术不成熟,以及/或者金融包容性滞后。

• 宏观需求(通胀对冲、金融包容性)正在推动稳定币在那些严重通货膨胀的地区被采用。阿根廷、土耳其、尼日利亚、肯尼亚和委内瑞拉等国的消费者使用稳定币来保护他们的资金。如今,越来越多的汇款以稳定币的形式汇入,没有银行账户的消费者现在也可以使用数字美元。

• 现有银行和支付提供商的认可和整合是稳定币合法化的关键(尤其是对机构和企业用户而言),并且可以迅速扩大其使用范围和适用性。成熟且规模化的支付网络运营商和核心处理商可以提高透明度,并促进与企业和商家所依赖的数字解决方案的集成。银行和非银行机构之间各种稳定币之间的清算机制对于实现规模化也至关重要。面向消费者(易于使用的钱包)和商家(将稳定币的接受度嵌入到可通过API访问的收单平台)的技术改进正在消除曾经将稳定币限制在加密货币边缘的障碍。

• 期待已久的监管明确性,将允许银行和更广泛的金融服务行业在零售和批发领域引入稳定币。透明度(审计要求)和一致的流动性管理(可靠的票面价值)也将简化运营整合。

2.3 稳定币的潜在市场

我们根据以下因素驱动的稳定币需求增长构建了预测范围:

• 将部分美国本土和美国之外的美元持有量从纸币转换为稳定币——海外持有的美国纸币通常是对冲本地波动的避险工具,而稳定币是获取此类对冲的更便捷方式。在美国本土,稳定币可以部分用于某些支付功能,并为此目的而持有。

• 将美国和国际家庭和企业持有的部分美元短期流动性重新配置为稳定币,以支持现金管理和支付操作。因为稳定币易于使用(例如全天候跨境支付等),并且如果法规允许,稳定币可能部分替代收益