AAVE、Pendle和Ethena的PT杠杆收益策略:机制解析与风险提示

近期DeFi领域出现了一个备受关注的策略,利用Ethena的质押收益凭证sUSDe在Pendle中的固定收益凭证PT-sUSDe作为收益来源,并通过AAVE借贷协议获取资金,进行利率套利以获取杠杆收益。虽然一些DeFi意见领袖对此策略持乐观态度,但实际上该策略可能存在一些被忽视的风险。本文将对这一策略进行分析,并分享一些见解。

总的来说,AAVE+Pendle+Ethena的PT杠杆挖矿策略并非无风险套利。PT资产的贴现率风险仍然存在,参与者需要客观评估,控制杠杆率,避免爆仓。

PT杠杆收益的机制解析

该策略涉及三个DeFi协议:Ethena、Pendle和AAVE。Ethena是一个收益型稳定币协议,通过对冲策略捕获永续合约市场的空头费率。Pendle是固定利率协议,将浮动收益率token分解为Principal Token(PT)和收益凭证(YT)。AAVE则是去中心化借贷协议,允许用户抵押加密货币并借出其他加密货币。

该策略的具体流程是:用户在Ethena获取sUSDe,通过Pendle将其兑换为PT-sUSDe锁定利率,然后将PT-sUSDe存入AAVE作为抵押品,借出USDe或其他稳定币,循环重复上述步骤增加杠杆。收益主要由PT-sUSDe的基础收益率、杠杆倍数和AAVE的利差决定。

策略的市场现状与用户参与情况

AAVE对PT资产作为抵押品的支持,为该策略带来了更多资金。目前AAVE支持PTsUSDe July和PTeUSDe May两种PT资产,总供应量已达约10亿美元。最大杠杆倍数可达9倍左右,理论最高收益率可达60%以上。

实际参与者中,巨鲸占比较高且普遍使用高杠杆。以AAVE上的PT-sUSDe资金池为例,前四大用户的杠杆率分别为9倍、6.6倍、6.5倍和8.35倍,本金规模从300万到1000万美元不等。这种激进的杠杆使用可能导致大规模踩踏性清算。

不容忽视的贴现率风险

虽然许多分析将该策略描述为低风险甚至无风险,但实际上仍存在贴现率风险。PT资产价格会随交易变化,AAVE采用链下定价方案,使预言机价格能跟随PT利率结构性变化。

这意味着,如果PT资产利率出现结构性调整或短期内市场对利率变化有一致预期,AAVE Oracle将会跟随这种变化。因此,若PT利率上升导致PT资产价格下降,高杠杆策略可能面临清算风险。

值得注意的是,随着到期日临近,市场交易对价格的影响将减弱。AAVE Oracle设置了更新频率机制,临近到期日时更新频率降低,贴现率风险也随之降低。此外,当市场利率与Oracle利率偏差超过1%且持续时间超过设定阈值时,将触发价格更新。

因此,使用该策略时应密切关注利率变化,及时调整杠杆率,在收益和风险之间寻求平衡。过度乐观或忽视风险可能导致严重损失,审慎操作和风险管理至关重要。