比特币回调，山寨币掀起新一轮热潮

近期加密货币市场呈现出有趣的变化。尽管比特币出现回调，但以太坊却一改颓势，突破3600美元大关。与此同时，Defi、Layer2等多个板块迎来普涨，山寨币市场似乎正在焕发新生。然而，就在不久前，市场情况还大不相同。当时比特币接近10万美元高位，而山寨币却处于低迷状态，市场一片哀鸿遍野。

在这种情况下，华尔街开始将目光投向山寨币ETF，为沉寂已久的山寨市场注入了一丝活力。

回顾一周前，比特币曾突破9.9万美元，成为各大媒体关注的焦点。然而，向来活跃的加密社区却罕见地保持沉默。在这轮由机构主导的牛市中，大多数市场参与者并未从中受益。相反，他们持有的山寨币不断被比特币"吸血"，呈现阴跌态势。这与轰轰烈烈的牛市宣传形成鲜明对比，让许多投资者感到难以言说的苦涩。

以太坊作为公认的主流币种，其表现也不尽如人意。从价格走势来看，ETH相对涨幅远不及比特币。ETH与BTC之间的汇率在年内持续下降，从0.053一路跌至最低0.032，直到近期才开始反弹。如果连以太坊都是如此，其他币种的处境可想而知。

然而，最近山寨币市场似乎重新焕发生机。SOL、XRP、LTC和Link等币种率先启动，Solana的去中心化交易所日均交易量突破60亿美元，XRP一度冲高至1.63美元。今日上午，以太坊更是强势上涨突破3600美元，带动山寨币板块普涨，其中Defi板块24小时涨幅高达8.47%。

分析山寨币上涨的原因，除了牛市带来的情绪利好外，华尔街的作用功不可没。ETF成为了这一趋势最直观的体现。

追溯本轮牛市的起点，11支比特币现货ETF的推出引爆了市场热潮。多家华尔街巨头的加入推动了比特币的主流化进程，同时也大大降低了市场参与加密投资的门槛。当时，比特币和以太坊现货ETF先后获得批准，市场开始猜测下一个可能吸引华尔街关注的代币。考虑到市值和资本因素，Solana曾是呼声最高的币种之一。

6月27日，一家资管巨头率先向SEC递交了关于Solana Trust的S-1表格申请。随后，另一家公司也紧随其后提交了类似申请。7月8日，芝加哥期权交易所正式为这两家公司的Solana ETF提交了19b-4文件，将这波SOL ETF炒作推向高潮。

然而，SEC的强硬态度很快让山寨币ETF降温。8月，市场传出消息称CBOE已将两只潜在Solana ETF的19b-4申请从其网站的"待变更规则"页面中移除，分析师直言"通过无望"。

但如今，市场形势已经发生了巨大变化。11月22日，某交易所文件显示，该交易所提议在其平台上上市和交易四种Solana相关ETF。这些ETF由不同公司发起，被归类为"基于商品的信托基金份额"。如果SEC正式受理，最终审批截止日期预计将在2025年8月初。

不仅是Solana，更多的ETF也在筹备中。最近一个月，一家加密投资公司向SEC先后递交了XRP、Litecoin、HBAR等三个币种的现货ETF申请。据某ETF专家透露，目前至少有一个发行人正在尝试申请ADA（Cardano）或AVAX（Avalanche）的ETF。

这些山寨币ETF的涌现引发了广泛讨论，远在天边的资金流入更是让市场沸腾。加密ETF的狂野西部时代真的要来了吗？

从客观规律来看，回顾此前比特币与以太坊的审批过程，加密货币获批现货ETF基本需要满足两个隐性要求：一是未被证监会明确定性为证券；二是需有先行指标证明市场稳定性与不可操纵性，典型特征是代币可在美国的芝加哥商品交易所（CME）交易，即先上线期货市场。以此标准衡量，除了比特币与以太坊，目前加密市场似乎并无其他符合条件的代币。更为中心化的货币审批更是困难重重，尤其是SOL，不仅中心化程度较高，还曾在监管机构对某交易平台的指控中被明确列为证券。

尽管如此，市场对SOL、XRP的ETF审批仍持积极态度。彭博社ETF分析师James Seyffart认为，SOL、XRP、LTC和HBAR ETF的决策审批时间线可能会延长到2025年底，SEC可能会在两年内批准与Solana相关的ETF。另一位ETF专家Nate Geraci更为乐观，他认为到明年年底之前，Solana ETF就很可能获得批准。

这种乐观情绪背后自然有其依据，核心因素指向即将上任的新一届政府。新政府对加密货币的承诺正在积极兑现，内外部监管环境的变化给予了加密货币产业更强烈的信心。

从行业内部监管来看，加密货币的主要监管部门将迎来重大变革。现任主席将于2025年1月20日新政府正式上台之日离职，为近年来的严密监管画上了句号。据统计，在其任期内，对多个加密相关实体采取了执法行动，累计完成了数千起执法案件，追讨约210亿美元的罚款，被视为业内知名的加密反对者。

虽然下一任主席人选尚未确定，但有消息称前委员Paul Atkins可能接任。在加密货币证券商品之争日益激烈的当下，也有传言称新政府希望扩大商品期货交易委员会(CFTC)的权力，加强其对数字资产领域的监管权。如果这一举措实现，加密资产被认定为证券的可能性或将降低。

从更广阔的外部环境来看，新一届政府堪称加密货币玩家集聚地。在所有内阁部长人选中，除了一些市场熟知的名字外，还有多位成员是加密支持者，其中部分人甚至实际持有加密货币。例如，某位人选不仅持有数亿美元比特币，其公司还为某稳定币提供多年托管服务。

显而易见，本届政府组成已与此前截然不同。由于上层建筑多为支持者，对加密货币的监管必然会呈现宽松趋势。如果在本届政府任期内能够搭建完成加密资产的全方位监管框架，后续产业监管导向也会更加明确。

在监管之外，政府相关企业也早已瞄准了商机。近期动作频频，致力于通过投融资拓宽加密产业版图。有消息称，某媒体科技公司正在与洲际交易所（ICE）洽谈，拟收购一家加密货币交易所。此外，该公司还提交了一份名为Truth Fi的加密货币支付服务申请，计划涉足加密支付领域。这些企业动向从侧面反映出高层对加密货币的积极态度。

正是基于以上因素，市场才对山寨币ETF重燃希望。随着监管层的更迭，围绕山寨币的证券论调有望停歇，为ETF的实现奠定了初步基础。

另一方面，即使山寨币ETF前景难以预料，华尔街也不愿放弃这个超过3万亿美元的庞大市场。传统机构正在围绕加密资产构建新的投资产品以及衍生工具，以便于投资者将加密资产纳入资产组合。

经营加密指数提供商的Sui Chung表示，主流投资者会通过现货比特币ETF建立直接普通敞口，也会通过额外产品来定制对资产类别的敞口。其中，最受欢迎的产品包括涉及与加密货币挂钩并赚取收益的商品期货的产品，以及通过期权提供下行保护的产品。目前，该公司正计划推出纳斯达克比特币指数期权。

Astoria Portfolio Advisors的首席投资官John Davi也提到，目前正考虑在他运行的ETF模型投资组合中增加比特币敞口。

总体而言，尽管当前阶段的山寨ETF热潮在现有监管背景下实现仍有难度，但从长期角度看，随着监管放开以及投资者兴趣的增加，出于流量获取与市场竞争考虑，机构深入研究加密资产将成为客观现实。在产品端，机构将不再局限于比特币与以太坊，加密资产的产品化与标准化得以进一步强化，衍生品或将迎来井喷，旨在为投资者入场扫平障碍。可以预见，投资者将会有更多方式投资于与加密货币相关的产品。

在尚未面世的新产品之外，现有的ETF也会受益于这一趋势。以以太坊现货ETF为例，长期以来，其资金流入一直弱于比特币。截至11月27日，以太坊现货ETF资金净流入约2.4亿美元，而比特币现货ETF净流入高达303.84亿美元，两者差距悬殊。

造成这种差异的原因有多方面。以太坊本就因价值坚挺度与定位差异而与比特币相比存在劣势，而最核心的质押功能被监管否决受限也再度削弱了投资者的热情。从成本角度来看，如果投资者直接持有ETH，可获得接近3.5%的质押收益，但若持有机构ETF，不仅无法获得这种无风险收益，还要额外支付发行商0.15到2.5%不等的管理费。

但随着监管的变革，以太坊现货ETF未必与质押功能无缘。毕竟此前坚决否决质押的监管态度已有所改变，而欧洲也已有先例推出。日前，一家欧洲ETP发行商宣布为其以太坊核心ETP产品添加质押功能。

当然，ETF虽然前景光明，但实际资金流入仍有待观察。即便是以太坊对传统资本的吸引力都相当有限，某家机构旗下的Solana Trust资产总额也仅7000万美元，山寨币的投资购买力似乎并不如想象中乐观。受此影响，某大型资产管理公司的数字资产部门负责人曾表示，公司对除比特币和以太坊以外的其他加密产品兴趣不大。

无论后续审批如何进展，围绕山寨ETF的炒作已然开启，对于长期低迷的山寨市场而言，这无疑是一剂及时的强心针。