استراتيجيات عائد الرفع المالي لـ AAVE و Pendle و Ethena: تحليل الآلية وتنبيهات المخاطر

في الآونة الأخيرة، ظهرت استراتيجية تحظى باهتمام كبير في مجال DeFi، حيث يتم استخدام شهادات العائد من Ethena sUSDe كدخل ثابت في Pendle PT-sUSDe، ويتم الحصول على الأموال من خلال بروتوكول الإقراض AAVE، لتنفيذ أرصدة الفائدة وتحقيق عوائد رافعة. على الرغم من أن بعض قادة الرأي في DeFi ينظرون إلى هذه الاستراتيجية بتفاؤل، إلا أن هذه الاستراتيجية قد تحتوي بالفعل على بعض المخاطر التي تم تجاهلها. ستقوم هذه المقالة بتحليل هذه الاستراتيجية ومشاركة بعض الرؤى.

بشكل عام، فإن استراتيجية تعدين الرافعة المالية PT لـ AAVE + Pendle + Ethena ليست خالية من المخاطر. لا يزال هناك خطر معدل الخصم لأصول PT، ويحتاج المشاركون إلى تقييم موضوعي، والسيطرة على نسبة الرافعة المالية، وتجنب تصفية الحساب.

تحليل آلية عائدات الرافعة المالية PT

تشمل هذه الاستراتيجية ثلاثة بروتوكولات DeFi: Ethena وPendle وAAVE. Ethena هو بروتوكول مستقر لإنتاج العوائد، يقوم بالتقاط معدلات الفائدة القصيرة في سوق العقود الآجلة من خلال استراتيجيات التحوط. Pendle هو بروتوكول معدل فائدة ثابت، يقوم بتفكيك الرموز ذات العائد المتغير إلى الرموز الأساسية (PT) والإيصالات العائد (YT). AAVE هو بروتوكول إقراض لامركزي، يسمح للمستخدمين برهن العملات المشفرة واقتراض عملات مشفرة أخرى.

تتمثل العملية المحددة لهذه الاستراتيجية في: يحصل المستخدم على sUSDe من Ethena، ويقوم بتبادله إلى PT-sUSDe من خلال Pendle لقفل معدل الفائدة، ثم يودع PT-sUSDe في AAVE كضمان، ويقترض USDe أو عملات مستقرة أخرى، ويكرر الخطوات المذكورة أعلاه لزيادة الرافعة المالية. تعتمد العوائد بشكل أساسي على معدل العائد الأساسي لـ PT-sUSDe، وعدد مرات الرافعة المالية، وفارق الفائدة في AAVE.

حالة السوق الحالية للاستراتيجية ومشاركة المستخدمين

AAVE تدعم الأصول PT كضمان، مما يوفر المزيد من التمويل لهذه الاستراتيجية. حالياً، تدعم AAVE نوعين من أصول PT وهما PTsUSDe يوليو وPTeUSDe مايو، وقد بلغ إجمالي المعروض حوالي مليار دولار. يمكن أن يصل الحد الأقصى لرفع الرافعة إلى حوالي 9 أضعاف، ويمكن أن تصل العائدات النظرية القصوى إلى أكثر من 60%.

في المشاركين الفعليين، تمثل الحيتان نسبة عالية وغالبًا ما تستخدم الرافعة المالية العالية. على سبيل المثال، في بركة التمويل PT-sUSDe على AAVE، كانت نسبة الرافعة المالية لأكبر أربعة مستخدمين هي 9 مرات و6.6 مرات و6.5 مرات و8.35 مرات، مع حجم رأس المال يتراوح من 3 ملايين إلى 10 ملايين دولار. إن استخدام الرافعة المالية بهذه الطريقة قد يؤدي إلى تصفية جماعية.

مخاطر سعر الخصم التي لا يمكن تجاهلها

على الرغم من أن العديد من التحليلات تصف هذه الاستراتيجية بأنها منخفضة المخاطر أو حتى خالية من المخاطر، إلا أن هناك مخاطر سعر الخصم. تتقلب أسعار أصول PT مع تغيرات التداول، وتستخدم AAVE خطة تسعير خارج السلسلة، مما يسمح لأسعار الأوراق التنبؤية بتتبع التغيرات الهيكلية في أسعار الفائدة PT.

هذا يعني أنه إذا حدث تعديل هيكلي في معدل أصول PT أو إذا كانت هناك توقعات متوافقة في السوق بشأن تغييرات المعدل على المدى القصير، فسيتبع AAVE Oracle هذا التغيير. وبالتالي، إذا أدى ارتفاع معدل PT إلى انخفاض سعر أصول PT، فقد تواجه استراتيجيات الرافعة المالية العالية مخاطر التصفية.

من المهم أن نلاحظ أنه مع اقتراب موعد الاستحقاق، سيتراجع تأثير تداول السوق على الأسعار. وضعت AAVE Oracle آلية لتحديث التردد، حيث ينخفض تردد التحديث مع اقتراب موعد الاستحقاق، مما يقلل أيضًا من مخاطر معدل الخصم. بالإضافة إلى ذلك، سيتم تفعيل تحديث الأسعار عندما يتجاوز انحراف أسعار السوق عن أسعار Oracle 1% ويستمر لأكثر من الحد المسموح به.

لذلك، يجب الانتباه عن كثب لتغيرات أسعار الفائدة عند استخدام هذه الاستراتيجية، وضبط نسبة الرافعة المالية في الوقت المناسب، والسعي لتحقيق التوازن بين العوائد والمخاطر. يمكن أن يؤدي التفاؤل المفرط أو تجاهل المخاطر إلى خسائر كبيرة، لذا فإن التشغيل بحذر وإدارة المخاطر أمران في غاية الأهمية.