Pasar stablecoin berkembang pesat, pola regulasi global mulai terbentuk

Apakah diakui atau tidak, dari sudut pandang aplikasi, dunia kripto saat ini tidak berbeda secara esensial dibandingkan dengan 5 atau bahkan 10 tahun yang lalu. Meskipun skala terus berkembang, Defi juga menjadi sorotan utama, tetapi pada akhirnya, aplikasi paling sukses di pasar kripto masih terpusat pada bidang mata uang, selain Bitcoin, adalah stablecoin.

Kedua jenis cryptocurrency ini meskipun telah mencapai kesuksesan, tetapi jalur perkembangan mereka sangat berbeda. Bitcoin mendapat pengakuan dunia berkat lonjakan harga yang luar biasa, menjadi perwakilan mata uang terdesentralisasi. Namun, dari sudut pandang kegunaan dan bukan nilai, stablecoin adalah aset kripto yang benar-benar diadopsi secara besar-besaran di seluruh dunia.

Hingga saat ini, total nilai pasar stablecoin global telah mencapai 243,8 miliar dolar AS. Menurut statistik dari platform data, dalam 12 bulan terakhir, total volume transaksi stablecoin mencapai 33,4 triliun dolar AS, dengan total jumlah transaksi mencapai 5,8 miliar kali, dan jumlah alamat unik yang aktif juga mencapai 250 juta.

Data ini menunjukkan bahwa kebutuhan dan logika aplikasi stablecoin telah cukup matang, tetapi dari sudut pandang regulasi, stablecoin masih berada dalam tahap penyesuaian. Dalam beberapa tahun terakhir, berbagai negara di seluruh dunia terus meningkatkan langkah-langkah regulasi terhadap stablecoin. Baru-baru ini, Senat AS telah memberikan suara untuk menyetujui Undang-Undang Inovasi Nasional Stablecoin AS (disebut sebagai Undang-Undang GENIUS), yang kembali membersihkan hambatan bagi regulasi stablecoin global.

Perkembangan stablecoin yang pesat, efek kepala yang menonjol

Stablecoin adalah aset kripto yang memberikan stabilitas nilai dengan mengaitkannya dengan aset dasar seperti mata uang fiat, logam mulia, komoditas, atau kombinasi aset lainnya. Tujuan utamanya adalah untuk menghilangkan banyak volatilitas yang melekat pada cryptocurrency, memberikan pengguna alat penyelesaian, penyimpanan nilai, dan investasi yang dapat diandalkan. Sebagai ukuran nilai di pasar kripto, setiap ekspansi stablecoin mencerminkan pertumbuhan skala industri. Pada tahun 2017, total sirkulasi stablecoin global kurang dari 1 miliar dolar, sementara saat ini mendekati 250 miliar dolar. Pada saat yang sama, skala pasar kripto global juga tumbuh dari kurang dari 1 triliun dolar menjadi 3 triliun dolar, beralih dari pasar pinggiran ke sorotan utama.

Berdasarkan data terbaru, siklus bullish kali ini dapat dianggap sebagai siklus bullish stablecoin. Setelah peristiwa di suatu platform perdagangan, total pasokan stablecoin global sempat turun dari 190 miliar menjadi 120 miliar dolar AS, tetapi kemudian meningkat secara bertahap dan terus naik dalam 18 bulan. Sementara itu, harga BTC naik dari titik terendah 17.500 dolar AS dan kembali menembus 100.000 dolar AS. Penyebab fenomena ini adalah, likuiditas dalam siklus bullish ini sebagian besar berasal dari lembaga eksternal, dan ketika lembaga-lembaga ini memasuki pasar, mereka biasanya memilih stablecoin sebagai perantara, sehingga menunjukkan peningkatan likuiditas eksternal dan perluasan skala stablecoin.

Saat ini, jenis-jenis stablecoin sudah sangat beragam. Dari pusat kontrol, dapat dibagi menjadi stablecoin terpusat dan terdesentralisasi, dari jenis fiat dapat dibagi menjadi stablecoin dolar dan non-dolar, juga dapat dibagi berdasarkan apakah ada bunga menjadi stablecoin berbunga dan non-berbunga, serta dapat dirinci lebih lanjut berdasarkan jenis jaminan seperti stablecoin yang dijamin oleh obligasi AS, dolar, atau aset digital, sehingga mencakup jangkauan yang cukup luas. Berbeda dengan aset kripto lainnya, meskipun sudah ada stablecoin berbunga atau dengan imbal hasil di pasar, karena nilai koin yang stabil, stablecoin pada dasarnya adalah alat penetapan harga inti, tidak digunakan untuk spekulasi, dan juga jarang mendapatkan batasan dari lembaga resmi, dapat digunakan secara global, yang menjadi dasar bagi stablecoin untuk menjadi mata uang global.

Dari segi cakupan, selain kawasan utama seperti Eropa dan Amerika, Jepang dan Korea Selatan, pasar berkembang seperti Brasil, India, Indonesia, Nigeria, dan Turki, terutama di daerah dengan infrastruktur keuangan yang lemah dan menghadapi inflasi, telah mulai menggunakan stablecoin dalam transaksi sehari-hari. Menurut laporan yang diterbitkan oleh sebuah perusahaan pembayaran tahun lalu, penggunaan stablecoin yang paling populer di luar bidang kripto adalah sebagai pengganti mata uang (69%), diikuti oleh pembayaran barang dan jasa (39%) dan pembayaran lintas batas (39%).

Data ini menunjukkan bahwa stablecoin telah mulai melepaskan label sebagai alat investasi kripto semata, dan menjadi titik masuk penting untuk integrasi pasar kripto dengan ekonomi global. Dalam konteks ini, pola perkembangan stablecoin di seluruh dunia sangat diperhatikan. Dari segi pangsa pasar, stablecoin dolar menguasai 99% dari ukuran pasar stablecoin, yang juga membuat stablecoin dijuluki sebagai "cabang dolar".

Dilihat secara rinci, karena efek skala yang dimiliki oleh mata uang itu sendiri, kekuatan yang kuat semakin kuat, dan dominasi kepala merupakan karakteristik kunci di bidang stablecoin. Stablecoin terpusat mendominasi, dengan USDT menjadi pemimpin mutlak, pangsa pasar mencapai 152 miliar USD, yang menyumbang 62,29% dari total pasar. Tempat kedua adalah USDC, dengan ukuran pasar sekitar 60,3 miliar USD, dengan pangsa sebesar 24,71%. Hanya dua jenis stablecoin ini saja yang mendominasi lebih dari 80% dari total pasar, menunjukkan konsentrasi yang cukup tinggi. Tempat ketiga adalah USDe, yang menonjol dengan mekanisme unik dan tingkat pengembalian yang tinggi, yang secara ketat termasuk dalam kategori stablecoin semi-terpusat, dengan ukuran pasar saat ini adalah 4,9 miliar USD. Setelah runtuhnya suatu proyek, stablecoin algoritmik mengalami penurunan, dalam peringkat stablecoin, hanya stablecoin terdesentralisasi dalam ekosistem tertentu yang tetap berada di depan, dengan USDS sekitar 3,5 miliar USD, sementara DAI saat ini hanya memiliki ukuran 4,5 miliar USD. Dari sudut pandang blockchain publik, Ethereum mendominasi secara mutlak, dengan pangsa pasar mencapai 50%, diikuti oleh Tron (31,36%), Solana (4,85%), dan BSC (4,15%).

Dari sudut pandang bisnis, penerbitan stablecoin adalah usaha yang menguntungkan. Penerbitan dalam skala besar dapat membuat biaya marjinal penerbit mendekati nol, sementara cara pertukaran langsung mata uang digital menjadi uang tunai memungkinkan penerbit meraih keuntungan yang signifikan dari pendapatan tanpa risiko. Sebagai contoh, penerbit USDT, menurut laporan tahunan 2024, perusahaan tersebut mencatatkan laba bersih sebesar 13,7 miliar dolar AS dalam setahun, dan aset bersih grup melonjak menjadi 20 miliar dolar AS, sementara tim perusahaan hanya terdiri dari 165 orang, dengan efisiensi pekerja yang mengesankan. Keuntungan yang sangat tinggi ini menarik berbagai institusi untuk terlibat, dan dalam beberapa tahun terakhir, lembaga keuangan tradisional dan perusahaan internet telah aktif berinvestasi di bidang ini. Saat ini, sebuah proyek dari keluarga politik juga telah meluncurkan stablecoin USD1, yang setelah peluncuran lembut pada 12 April telah dengan cepat berkembang, mengintegrasikan lebih dari 10 protokol atau aplikasi.

Percepatan Penyesuaian Regulasi, Senat AS Melalui RUU GENIUS

Seiring dengan masuknya institusi, regulasi juga datang tepat waktu. Saat ini, termasuk Amerika Serikat, Uni Eropa, Singapura, Dubai, dan Hong Kong telah mulai atau telah menyempurnakan kerangka legislasi seputar stablecoin. Sebagai pusat kripto, Amerika Serikat tidak diragukan lagi adalah daerah yang paling diperhatikan di dunia.

Regulasi stablecoin di Amerika Serikat telah melalui proses dari ketidakpastian yang tinggi menjadi semakin jelas. Sebelum tahun 2025, Kongres AS tidak mengeluarkan peraturan khusus mengenai stablecoin dan cryptocurrency, dan berbagai lembaga pengatur seperti SEC, CFTC, dan OCC telah mendefinisikan stablecoin untuk memperebutkan dominasi di bidang yang sedang berkembang ini. Bureau of Financial Crimes Enforcement mengatur subjek yang terlibat dalam penerbitan dan perdagangan cryptocurrency melalui sistem lisensi, SEC menuduh beberapa stablecoin sebagai sekuritas berdasarkan Undang-Undang Perdagangan Sekuritas, sementara CFTC fokus pada pencegahan penipuan dan manipulasi pasar terkait stablecoin. Pola regulasi yang kompleks ini tidak hanya menyulitkan penentuan subjek yang terlibat, tetapi di bawah sistem administratif AS, lingkungan regulasi stablecoin di masing-masing negara bagian menunjukkan tren yang beragam.

Sebelum 2025, regulasi terhadap stablecoin cukup terfragmentasi, bahkan ada kekacauan regulasi akibat persaingan antar lembaga pengawas, yang membawa ketidakpastian tinggi dan masalah kepatuhan bagi industri stablecoin. Namun, seiring dengan pelantikan pemerintahan baru, regulasi stablecoin juga dipercepat.

Pada bulan Februari tahun ini, anggota parlemen terkait mengajukan rancangan undang-undang "Undang-Undang Promosi Transparansi dan Tanggung Jawab Koin Stabil 2025" (disingkat "STABLE") dan "Undang-Undang Inovasi Koin Stabil Nasional Amerika Serikat". Pengajuan kedua undang-undang ini secara terpusat bukanlah kebetulan, melainkan merupakan tindakan proaktif yang didukung oleh tingkat tinggi. Pada konferensi kripto pertama yang diadakan pada bulan Maret tahun ini, tingkat tinggi menunjukkan minat besar terhadap koin stabil, tidak hanya menyebutnya sebagai model pertumbuhan yang "sangat menjanjikan", tetapi juga secara tegas menyatakan harapan bahwa Kongres dapat menyerahkan undang-undang terkait ke kantor presiden sebelum istirahat bulan Agustus.

Pada 17 Maret, Komite Perbankan Senat dengan suara 18 mendukung dan 6 menolak mendukung secara bipartisan RUU GENIUS, yang secara resmi diserahkan ke Senat. Pada 26 Maret, RUU STABLE berhasil diserahkan versi revisinya, dan pada 3 April disetujui oleh Komite Layanan Keuangan Dewan Perwakilan Rakyat, diserahkan ke Dewan untuk pemungutan suara penuh.

Meskipun keduanya adalah undang-undang stablecoin, fokus keduanya sedikit berbeda. STABLE mengutamakan pengawasan terpusat oleh federal, sementara GENIUS lebih menekankan pembangunan sistem manajemen ganda yang berjalan paralel antara tingkat negara bagian dan federal. STABLE membatasi kelayakan penerbitan hanya untuk lembaga penyimpanan yang memiliki asuransi dan lembaga non-bank yang disetujui oleh federal, sementara GENIUS mengizinkan lebih banyak jenis entitas penerbit untuk membuka akses. Keduanya mengharuskan cadangan 1:1 dan pengungkapan setiap bulan, tetapi STABLE memiliki persyaratan yang lebih ketat, yang tambahan meminta Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) untuk memberikan asuransi, dan juga memberlakukan larangan selama dua tahun terhadap stablecoin berbasis algoritma, sementara GENIUS memperbolehkan eksplorasi mekanisme stablecoin berbasis algoritma dalam kondisi tertentu. Selain itu, undang-undang GENIUS mendukung stablecoin untuk memberikan bunga atau imbal hasil kepada pemegangnya, tetapi undang-undang STABLE secara tegas melarang pembayaran bunga.

Dalam proses praktik, kedua undang-undang tersebut menghadapi berbagai macam pertanyaan. Pemerintah negara bagian menentang prioritas regulasi STABLE oleh pemerintah federal, sementara beberapa pelaku industri merasa tidak puas dengan ketentuan yang ketat. GENIUS, di sisi lain, terutama memicu diskusi tentang biaya kepatuhan, dengan beberapa pendapat berargumen bahwa sistem dual-track akan meningkatkan biaya kepatuhan, dan undang-undang tersebut terlalu fokus pada pasar domestik Amerika Serikat, yang mungkin mengabaikan kebutuhan penggunaan negara-negara dunia ketiga.

Saat ini, kemajuan RUU GENIUS lebih cepat dibandingkan STABLE. Pada 9 Mei, dalam pemungutan suara di Senat, RUU GENIUS gagal sementara dengan 48 suara setuju dan 49 suara menolak, karena beberapa anggota dewan meminta untuk memperkuat ketentuan anti-korupsi dan melarang anggota eksekutif memiliki koin kripto. Menanggapi peristiwa ini, Menteri Keuangan AS secara terbuka menyatakan ketidakpuasannya terhadap keputusan tersebut.

Tak lama setelah itu, RUU GENIUS mencoba lagi. Dalam versi yang diperbarui, mekanisme regulasi dibagi berdasarkan skala, yaitu stablecoin dengan aset lebih dari 10 miliar diawasi oleh federal, sementara stablecoin dengan nilai pasar di bawah 10 miliar diawasi secara mandiri oleh masing-masing negara bagian, sambil secara tegas memisahkan dari kredit asuransi dan kredit pemerintah Amerika Serikat, mengurangi risiko sistemik, dan menambahkan ketentuan pembatasan partisipasi perusahaan teknologi dalam stablecoin. Meskipun RUU yang diperbarui masih belum menyentuh norma etika yang dipertanyakan oleh beberapa anggota dewan, namun masih ada kemajuan dalam perlindungan investor dan mekanisme yang ada. Dalam konteks ini, beberapa anggota dewan yang sebelumnya menentang mengubah sikap, Senat Amerika Serikat pada malam tanggal 19 memberikan suara 66 mendukung dan 32 menolak untuk meloloskan mosi prosedural RUU GENIUS, menghilangkan hambatan untuk legislatif akhir. Langkah selanjutnya adalah memasuki debat penuh dan proses revisi di Senat, setelah itu proses selanjutnya adalah menyerahkan RUU ini untuk ditinjau oleh Dewan Perwakilan. Mengingat ambang batas untuk meloloskan di Dewan Perwakilan relatif lebih rendah, kemungkinan RUU tersebut diserahkan ke kantor presiden untuk tanda tangan menjadi undang-undang akhir sangat tinggi.

Persetujuan undang-undang ini jelas merupakan tonggak penting dalam sejarah aset kripto di Amerika Serikat, yang akan mengisi kekosongan regulasi stablecoin di AS, memperjelas pihak dan aturan yang mengatur, serta lebih mendorong perkembangan industri stablecoin di AS. Ini akan kembali menambah fondasi untuk mainstreaming industri kripto. Dari sudut pandang AS sendiri, setelah peraturan dikeluarkan, manfaat dari penetrasi dan pengaruh stablecoin yang berbasis dolar akan semakin terlihat, dan tren pasar kripto yang menjadi afiliasi dolar terus meningkat, menyediakan pendorong inti untuk membangun hegemoni terpusat dan terdesentralisasi bagi dolar. Perlu dicatat bahwa, terlepas dari jenis undang-undang apa pun, pemegang stablecoin harus memiliki obligasi negara AS, dolar, dll., yang juga menciptakan permintaan pembelian baru dan berkelanjutan untuk obligasi AS.

Di luar Amerika Serikat, regulasi stablecoin global telah mulai terbentuk

Regulasi stabilcoin yang jelas baru akan hadir pada tahun 2025, cukup menunjukkan bahwa regulasi stabilcoin di Amerika Serikat tidak berada di garis depan. Sebenarnya, jauh sebelum Amerika Serikat, Uni Eropa telah meluncurkan undang-undang pasar aset kripto (MiCA), untuk termasuk